盛金证券凯丰投资王东洋：A股长期“慢牛”走势值得期待

近日，A股市场走势呈现出复杂震荡态势盛金证券，多个板块备受关注和期待。在此背景下，为深入探寻专业投资机构对市场的洞察与应对策略，证券时报记者专访了凯丰投资总经理王东洋，围绕机构如何应对市场波动、A股长期趋势、产业复苏态势及重点赛道布局等核心问题展开对话。

证券时报记者：去年下半年以来，市场持续上扬，上证指数一度创出十年来的新高，不少人讨论后市的驱动力问题，以及这是否走出了“慢牛”和“长牛”的态势？

王东洋：判断市场持续力不能只看短期估值，美股估值高但仍能持续上涨，核心是经济持续向好。回到中国，去年9月24日起，国家政策出现重大转向，从“紧缩财政+货币宽松”转变为“货币财政双宽松”，央行也多次降息，财政部加大财政刺激力度；今年政府工作报告明确了房地产和股市是居民财富效应的重要工具，证监会也着力解决资本市场供需平衡问题，通过适度控制IPO、完善退市制度等，为经济回稳争取时间与空间。

因此，从长期来看，A股估值相对合理，沪深300年化增长可观，且随着国家维稳，市场波动率降低，投资者盈利概率提升，叠加企业业绩增长与分红，A股长期“慢牛”走势值得期待。不过部分板块估值较高，市场仍存在板块分化。而且股市通常走在经济复苏前夜，当前市场上涨，说明市场认为中央的化债、房地产托底、股市政策、科技扶持等举措能起到效果，后续需关注是否有更多政策出台、企业基本面是否回稳向好，但我认为市场不会出现持续性下跌，总体比较乐观。

证券时报记者：当前市场风格切换频繁盛金证券，波动有所放大，凯丰投资如何控制回撤？

王东洋：近期市场风格切换频繁、波动放大，但整体波动率相较于前几轮市场快速上行时仍可控。凯丰投资主要通过三个方面有效控制回撤：首先，我们本身是做宏观策略的，策略设计覆盖股票、商品、债券等各个资产，不会把风险敞口局限在某一个资产或标的上，通过分散化投资，本身就对策略产生较好的回撤控制效果；其次，我们引进了非常先进的系统化风控机制，从产品策略、投资经理等层面设置风控指标，比如产品层面有预警及止损指标，投资经理层面有止盈止损指标，还结合不同产品及客户收益风险偏好，引进波动率管理、风险价值等指标，严格在指标范围内运行；最后，所有指标的运行都通过计算机科学方式实现，对指标的监控盘中5—10秒就能刷新一次，能在波动率放大时及时管理风险，而且最重要的是会严格执行指标落地，当波动率达到阈值、基金经理回撤或盈利到一定幅度时，坚决执行止盈止损纪律，给客户良好的持仓体验。

证券时报记者：从调研情况来看，疫情后社会运转恢复常态以来，企业基本面有哪些明显的复苏态势？

王东洋：我们观察到，今年以来部分领域复苏态势显著，但存在结构性差异。一是出口韧性强劲，尽管面临关税压力，今年1—8月我国出口仍保持较好表现，核心是制造业成本优势显著；二是投资结构分化，地方政府专项债发行力度加大，财政投入增加，但房地产行业仍在下行，不过其占经济比重在持续下降，对经济拖累减弱，而半导体、新能源汽车等新兴领域占经济比重不断提升；三是消费政策逐步落地，今年全国两会将提升消费列为第一任务，消费补贴、育儿补贴、教育减免等政策陆续出台，虽力度与欧美发达国家相比有差距，但政策已在推进，这是方向上的根本转变。总体而言，政策对经济的拉动作用会持续，只要政策不见效，就会不断加码，企业基本面复苏虽可能滞后，但长期向好趋势明确。

证券时报记者：近期板块轮动比较明显，尤其是集成电路半导体、生物医药赛道等曾一度出现连日大幅上涨盛金证券，您如何看待这一现象？凯丰投资接下来会重点关注哪些赛道？

王东洋：集成电路半导体、生物医药赛道大幅上涨，是多方面因素共同作用的结果。首先，中美长期处于降息通道，这两个行业资产负债率高、研发费用高，降息能大幅降低财务支出压力，降低资金成本。其次，行业创新不断，半导体领域国内外AI应用持续落地，推动芯片需求，生物医药领域国内创新药BD商业化转化效果显著，基本面支撑强劲，再加上国家政策支持、市场情绪好转，资金不断涌入，推动板块上涨。只要行业持续创新突破，催化因素会不断增加，板块热度大概率不会快速消退。

凯丰投资投资相对分散，除科技、消费、医药外，接下来会关注有色金属赛道，若全球进入大降息周期，美元走弱，“弱美元下强商品”逻辑将生效，黄金、铜等有色金属需求有望增加，同时算力芯片、特高压等领域对有色金属需求旺盛，而供给相对有限，行业有望迎来价格上涨机遇，具备较高投资价值。

证券时报记者：近期有消息称，美联储9月降息25个基点的概率为92%，这对A股市场预期会带来什么影响？

王东洋：美联储降息对A股的影响已部分提前反映，美股、A股大概率已反映25个基点的降息预期，当前市场更关注后续降息节奏，如12月、明年3月是否继续降息。若美联储持续降息，我国降息空间也将打开，人民币汇率压力缓解，对风险资产（如股市）形成利好。当前市场对美国通胀、美联储政策存在不确定性担忧，黄金作为避险资产，价格近期大幅上涨，成为对冲不确定性的重要选择。

证券时报记者：当前无风险资产利率持续走低，您如何看待这一趋势？

王东洋：对于无风险资产利率走低，我国当前十年期国债收益率约1.8%，相较于美国疫情时0.6%、日本及欧洲曾经的负利率，仍有一定空间，但财政已经发力情况下预计央行不会一次性用完货币工具，会结合财政政策节奏逐步调整。

证券时报记者：去年以来，大量新股民涌入股市，面对“牛市”如何保持冷静？有哪些建议？

王东洋：一是随着市场逐步上行，要降低收益预期；二是要形成资产配置的系统化理念，固收、权益、商品根据自己风险偏好进行不同比例的调整；三是要树立自己的投资收益目标，持续学习与实践盛金证券，投资的流派和方法论很多，找到适合自己的体系才能行稳致远。

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